1、庫存見頂回落

　　截止到9月11日，全國主要城市螺紋鋼庫存為412.290萬手，較上周減少7.440萬噸；線材庫存為131.918萬噸，較上周減少0.484萬噸。從8月初開始鋼材價格大幅下跌，下游用鋼行業(yè)采購意愿下降，而同期生產(chǎn)并未有明顯下降，螺線庫存在經(jīng)過一個多月的大幅上升之后，首次出現(xiàn)回落，說明在鋼材淡季因素逐漸消去的同時，市場去庫存化的開始。

　　在本輪鋼價下跌過程中，貿(mào)易商庫存大幅上升成為市場判斷鋼價趨勢的主要負面因素。單從數(shù)據(jù)來看，螺線社會庫存的確處于歷史較高水平。但是從鋼廠看，由于9月前訂單良好，產(chǎn)成品庫存目前處于較正常水平；從下游用戶來看，在8月鋼價下跌后其采購意愿明顯減弱，存在減庫存的過程。貿(mào)易商庫存大幅上升是鋼廠正常發(fā)貨和下游用戶減庫存的集中體現(xiàn)，從鋼廠、貿(mào)易商和下游用戶綜合分析，庫存增加程度將明顯低于貿(mào)易商體現(xiàn)的數(shù)字增幅，市場擔(dān)憂情緒被放大。預(yù)計未來一段時間隨著下游終端采購正?；褪袌鰳酚^情緒增加，庫存會呈下降趨勢，鋼價將恢復(fù)上漲。

　　2、毛利處于盈虧平衡點

　　目前螺線產(chǎn)品毛利從8月初的1000元/噸以上的毛利已經(jīng)銳減至100-200元/噸，處于鋼廠的盈虧平衡點附近。在鋼價跌至成本后，國內(nèi)小鋼廠減產(chǎn)停產(chǎn)比例明顯增加，大鋼廠也通過檢修減少產(chǎn)量，預(yù)計9月后國內(nèi)產(chǎn)量將環(huán)比下降。

　　3、強勁需求延續(xù)

　　基建和地產(chǎn)投資是鋼鐵內(nèi)需主要驅(qū)動力量。7月數(shù)據(jù)環(huán)比明顯下滑主要是基于施工淡季的影響，剔除季節(jié)性因素和庫存調(diào)整的影響，宏觀和下游數(shù)據(jù)表明國內(nèi)鋼鐵強勁需求一直在延續(xù)。

　　首先，政府推動的基礎(chǔ)設(shè)施投資上半年保持高速增長，累計同比增長52%，而去年同期只有16%，占固定資產(chǎn)比重也繼續(xù)提高，達到33%，增速相比去年同期增加了4個百分點?；ㄍ顿Y的時間跨度使其不會在上半年匆匆淡出，而是在未來1-2年產(chǎn)生持續(xù)影響，下半年的基建投資仍將保持較高水平，對鋼材消費是比較確定的利好因素。

　　其次，房地產(chǎn)作為鋼鐵下游需求占比最高的行業(yè)，上半年是弱項，隨著地產(chǎn)公司庫存下降和購置土地增加，下半年新開工環(huán)比增加是確定事件。8月房地產(chǎn)開工面積環(huán)比出現(xiàn)了14%的上漲，同比增幅為24.19%。房屋銷售面積同比繼續(xù)快速攀升，1-8 月累計值同比增長42.9%，其中8 月單月值同比增長達到85.1%。隨著房地產(chǎn)銷量大幅增加，開工面積將呈上升趨勢，對未來鋼鐵需求產(chǎn)生積極影響。

　　另外，制造業(yè) PMI 指數(shù)8 月份為54.0，已經(jīng)連續(xù)6 個月維持在50 之上，制造業(yè)回暖已經(jīng)確立。

　　4、貨幣環(huán)境好于預(yù)期

　　2009 年8 月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長28.5%，增幅較上月末微升0.09 個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長27.7%，增速較上月末高1.3個百分點；M1、M2增速雙雙升至歷史最高，剪刀差收窄至0.81，為年內(nèi)最低水平，顯示了存款活期化的現(xiàn)象。繼7月份居民存款下降192億元后，8月居民存款再度下降719億元，儲蓄“搬家”的情況的延續(xù)可能會增加資本市場的存款流入。8 月人民幣貸款當月新增4104 億元，較7月有所上升，顯示貨幣環(huán)境較預(yù)期更為寬松。

　　從8月份的數(shù)據(jù)來看，貨幣政策“微調(diào)”的幅度不大，當前并未出現(xiàn)收緊跡象。對于貨幣信貸環(huán)境，筆者認為在四季度翹尾因素影響基本消失后，CPI才會出現(xiàn)明顯的正增長，屆時貨幣政策也才有可能出現(xiàn)明顯收緊動作。

　　5、原材料價格止跌企穩(wěn)

　　在持續(xù)下跌近1個月之后，近日我國進口鐵礦石和國內(nèi)礦價格均出現(xiàn)止跌跡象。當前品位為63.5%的印度礦報盤價格為81美元/噸（CIF），河北地區(qū)品位為66%的鐵精粉價格維持在760元/噸（干基/承兌）。鐵礦石價格止跌一方面與國際市場對鐵礦石需求增加有關(guān)，另一方面國內(nèi)鐵精粉價格已經(jīng)跌至礦山的成本線附近，價格繼續(xù)下跌的空間有限。

　　9月8日，河南省平頂山發(fā)生瓦斯爆炸事故，河南省政府決定從9月9月起，對全省30萬噸及30 萬噸以下礦井，凡未經(jīng)批準生產(chǎn)的一律停工整頓，并對平頂山市157個礦井進行停產(chǎn)整頓。按照以往慣例，預(yù)計停產(chǎn)整頓將持續(xù)一個月至十一后。由于此次停產(chǎn)整頓面積較大，對近期全國范圍內(nèi)的煤炭價格預(yù)計起到較好穩(wěn)定效果。另外，國務(wù)院安委會于8月下旬至9月底在全國開展安全生產(chǎn)大檢查，煤礦將是重點對象，再加上山西煤礦整合談判正在進行中，尚未走到實質(zhì)接管復(fù)產(chǎn)程序，相當部分的被整合對象的產(chǎn)量釋放有限，因此后期煤炭供應(yīng)將被較好的控制，可有效抑制價格的下跌。

　　6、基差逐步回歸正常水平

　　近期隨著鋼材現(xiàn)貨價格的觸底企穩(wěn)和期貨價格的持續(xù)下跌，期貨價差逐步縮小。截止到9月11日，螺紋鋼基差為-272，較8月13日的價差絕對值最大水平縮小235，線材基差為-236，較8月13日的價差絕對值最大水平縮小217。目前螺紋鋼與線材的基差逐步回歸到正常水平，同時隨著現(xiàn)貨市場的成交轉(zhuǎn)好，市場悲觀情緒減弱，現(xiàn)貨價格見底反彈，對期貨價格的支撐作用增強。

　　小結(jié)：

　　目前鋼價已接近底部，但庫存仍處高位，鋼廠產(chǎn)量壓力猶存，短期內(nèi)現(xiàn)貨鋼價仍將承受庫存消化和需求增強確認的過程，難有明顯反彈動力，加上目前國慶因素影響逐步顯現(xiàn)，北方部分地區(qū)工程項目出現(xiàn)停工現(xiàn)象，預(yù)計9月鋼材價格將在底部震蕩，四季度隨著需求持續(xù)釋放和市場去庫存化的進行，鋼價回升概率大幅增加。