】"微調(diào)"與"堅定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策"是完全一致的。收回經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中多余貨幣的"微調(diào)",正是為了使"過度寬松"向"適度寬松"靠攏和回歸。而"動態(tài)調(diào)整"將建立貨幣政策漸進(jìn)調(diào)整的預(yù)期,經(jīng)濟(jì)形勢不會在某一"時點(diǎn)"出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的"拐點(diǎn)",動態(tài)貨幣管理是可以把通脹控制在可承受的范圍內(nèi)的。    
　　央行《2009年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》最引人關(guān)注的是貨幣政策的"新"思路。這是自全球性金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來,央行第一次提出"注重運(yùn)用市場化手段進(jìn)行動態(tài)微調(diào)" 的貨幣政策思路。筆者認(rèn)為,對新思路中的關(guān)鍵詞--"微調(diào)","動態(tài)"和"市場化"作些分析,有利于準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)形勢和政策環(huán)境的變化。更有意義的是,細(xì)讀這些關(guān)鍵詞,還能加深對貨幣政策實(shí)施和操作的基本原則和規(guī)律的進(jìn)一步認(rèn)識,避免因為"誤讀"而引發(fā)"誤導(dǎo)"。
　　關(guān)鍵詞之一:"微調(diào)"
　　"微調(diào)"首先就是要"調(diào)",而不是"方向性"的轉(zhuǎn)變。實(shí)際上,貨幣政策不可能在經(jīng)濟(jì)增長沒有完全穩(wěn)定之前改變?nèi)∠?。只是現(xiàn)行的實(shí)施"狀態(tài)"將會有所調(diào)整。根據(jù)《報告》發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù),我們也看到了"調(diào)"的必要性。
　　根據(jù)《報告》發(fā)布的數(shù)據(jù),上半年貨幣增長有過度寬松的成分。 貨幣供應(yīng)增長的指標(biāo)M2,6月同比達(dá)到28.5％。如果全年經(jīng)濟(jì)增長8％,加上全年通脹水平以2％的平均增長計算,在適度寬松的意義上, M2有15％左右的增長水平就足夠了。換句話說,正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不需要如此多的貨幣。
值得指出的是,"微調(diào)"與"堅定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策"是完全一致的。"過度寬松"偏離了"適度寬松"的政策范疇,收回經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中多余的貨幣的"微調(diào)",正是為了使"過度寬松"向"適度寬松"靠攏和回歸。"微調(diào)"正是為了"堅定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策"。
　　"微調(diào)"還意味著不會大動干戈。可能動用的貨幣工具,應(yīng)該是結(jié)果比較確定,針對性較強(qiáng),目標(biāo)取向比較清晰的手段和方式。比如正回購央票,發(fā)放定向票據(jù),信貸的"窗口"指導(dǎo)等,規(guī)模和力度都應(yīng)該在溫和范圍之內(nèi)。
　　關(guān)鍵詞之二:"動態(tài)"
　　這可以從三個方面去深入理解。
　　首先,"動態(tài)"意味著貨幣政策將隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化不斷適時調(diào)整。經(jīng)濟(jì)是"動態(tài)變化"的,貨幣政策當(dāng)然也該"動態(tài)調(diào)整"。貨幣政策適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢變化的適時調(diào)整,能使貨幣政策"根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢和價格變化,把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏",能加強(qiáng)貨幣政策決策的靈活性,彈性和科學(xué)性。這對于經(jīng)濟(jì)形勢的穩(wěn)定,非常重要。
　　其次,"動態(tài)"有漸進(jìn)調(diào)整的含義。在討論通脹形勢和貨幣政策變化的問題時,由于對通脹的認(rèn)識存在一些判斷上的誤區(qū),導(dǎo)致對貨幣政策實(shí)施也存在認(rèn)識上的誤區(qū)。比如,往往討論貨幣政策的變化何時出現(xiàn)"拐點(diǎn)"和"轉(zhuǎn)向",如何"退出"。這種靜態(tài)思維方式,直接結(jié)果就是圍繞對"時點(diǎn)"的不斷猜測,不斷引發(fā)經(jīng)濟(jì)中一些敏感部分,甚至演化成為對"時點(diǎn)"投機(jī)。近期樓市和股市的起落,正與在"似是而非"的通脹預(yù)期下,對貨幣政策的"時點(diǎn)投機(jī)"有關(guān)。
　　實(shí)際上,貨幣政策一般不會采取"突變"的方式,"突變"不符合貨幣政策的實(shí)施原則和規(guī)律,除非經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生"突變"。對一般經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的某些"過度偏離"的現(xiàn)象,貨幣政策通常采取漸進(jìn)溫和的方式調(diào)整。"動態(tài)微調(diào)"正進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的這種漸進(jìn)平穩(wěn)操作的一般原則性思路,以期引導(dǎo)市場更全面地認(rèn)識和理解貨幣政策的原理機(jī)制,引導(dǎo)那些尋找政策的"拐點(diǎn)","轉(zhuǎn)向"和"退出"時點(diǎn)的靜態(tài)思維方式的轉(zhuǎn)變。筆者以為,這或許還可能有平和一些投機(jī)貨幣政策的心態(tài)的作用。
　　另外,"動態(tài)調(diào)整"的宣示將發(fā)揮貨幣政策引導(dǎo)市場預(yù)期的作用。第一個引導(dǎo)的預(yù)期是,建立貨幣政策將漸進(jìn)調(diào)整的預(yù)期。當(dāng)前貨幣政策不會采取"一步到位"和"突然襲擊"的方式,吸收"多余"的貨幣,不存在貨幣政策"退出"的靜態(tài)時點(diǎn);第二個引導(dǎo)的預(yù)期是,通脹上升也是一個過程,經(jīng)濟(jì)形勢不會在某一"時點(diǎn)"出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的"拐點(diǎn)",只要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢變化,動態(tài)貨幣管理是可以把通貨膨脹控制在可承受的范圍內(nèi)的。
　　貨幣政策引導(dǎo)"預(yù)期",對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)非常重要。在經(jīng)濟(jì)活動中,"可預(yù)期",意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn),"不可預(yù)期",意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非常不確定。關(guān)鍵詞"動態(tài)"傳遞了貨幣政策所引導(dǎo)的預(yù)期,因此對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是非常"關(guān)鍵"的。貨幣政策短期內(nèi)將會呈現(xiàn)穩(wěn)定調(diào)整的態(tài)勢,但從中長期來說,"動態(tài)微調(diào)"應(yīng)是貨幣政策的常態(tài)。
　　關(guān)鍵詞之三:"市場化"
　　"注重運(yùn)用市場化手段"的表達(dá)比較含糊。央行實(shí)施貨幣政策一般可動用的政策工具是三板斧:基準(zhǔn)利率,存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作。中國的央行還有另外兩招,信貸額度管理和窗口指導(dǎo)。在這些中外央行的貨幣工具之中,屬于"市場化"的工具,嚴(yán)格意義上應(yīng)該只有基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。
　　所以,筆者認(rèn)為,下半年如果形勢變化,不排除央行微調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。事實(shí)上,從政策影響的角度看,調(diào)整存款準(zhǔn)備金的效果與公開市場操作以及定向票據(jù)發(fā)行,對市場流動性規(guī)模的影響是一致的,不同的只是存貸比上的差異。另外,央行也可能通過更靈活公開市場操作,引導(dǎo)銀行間市場的利率向更市場化的方向變化。這也可能成為推進(jìn)利率市場化的時機(jī)。
　　不過,調(diào)整基準(zhǔn)利率的影響將是全方位的,對企業(yè)投資,消費(fèi)信貸,資金成本,對經(jīng)濟(jì)活動的各參與主體都有直接影響。今年下半年,經(jīng)濟(jì)增長仍然在穩(wěn)定的過程中,民間投資還沒有完全調(diào)動起來,國際經(jīng)濟(jì)形勢也沒有根本好轉(zhuǎn),國際資本流入則在增加。在這樣的國內(nèi)外大環(huán)境下,央行對于可能牽一發(fā)動全身的利率調(diào)整,會比較審慎。從"微調(diào)"的基調(diào)來分析,筆者的判斷是,只要國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢不發(fā)生重大突變,利率調(diào)整的概率就不大。

來源：中國證券網(wǎng)